天虹商场(002419):以“百货+超市+X”模式实行跨区域扩张
天虹商场是全国性的连锁零售企业:天虹商场在国内首创"百货+超市+X"多业态经营模式,是广深地区销售额最高、商场数量最多的连锁百货企业,在珠三角优势地位明显。现拥有直营连锁商场35 家,营业面积达到85 万平米,另有2 家特许经营管理商场。2009 年天虹商场实现销售80.6 亿元,实现归属母公司净利润3.56 亿元,连续8 年跻身于全国连锁百强行列。公司百货超市两业态盈利能力均较强,毛利率分别为23%和21.5%,高出行业平均水平 个百分点。 顺应百货行业差异化连锁经营的趋势:差异化连锁经营有助于百货打破区域壁垒,实现异地扩张。天虹商场差异化经营策略主要体现在选址差异、错位经营、弹性业态,三个主要方面。目前已在深圳以外连锁经营着16 家门店。 三大竞争优势胜人一筹:"集群式"+"轻资产"的全国扩张策略是以城市中心店确立商业地位,以社区购物中心占领市场份额,两类店面互相配合,充分发挥连锁经营的规模优势。天虹首创了"百货+超市+X"的"小型购物中心"模式,满足了消费者一站式需求。精益管理提升了整个公司的竞争力。 募投项目提升公司综合竞争力:通过新商场开设和已有商场的装修改造,进一步巩固在珠三角的优势地位,继续开展跨区域经营;通过购置商场房产优化资产结构;通过在东莞建设仓储加工中心提高公司物流水平建议询价区间为 32..5 元:我们预计年公司EPS 将分别为1.19元、1.61 元、2.08 元。目前A 股市场百货类和区域零售类上市公司2010 年市盈率主要集中在 倍的范围内。鉴于天虹出色的管理能力和跨区域扩张能力,给予其10 年 倍PE 是合理的,合理价值区间在35..7 元,考虑到新股询价,给予10%左右的折扣,建议询价区间为32..5 元。